“去年11月底OC首次达成减产协议当天，WTI期货价格暴涨10%；但今年5月底OPEC决定将减产协议延长9个月当天，WTI原油期货价格却以大跌5%回应。”一家美国对冲基金经理说，这是今年油价跌跌不休的一个缩影。

截至7月11日20时，WTI原油期货主力合约报价徘徊在44.05美元/桶附近，较年初55.24美元/桶大跌逾11美元，跌幅超过13%.“年初金融市场对OPEC减产协议提振油价抱有很高的期望，但如今多数机构都意识到，即便延长减产协议，也不足以扭转当前原油供应过剩的格局。”上述对冲基金经理分析。

近日，被誉为原油交易之神的前花旗银行交易员Andy hall也加入空头阵营。他在近期某论坛上发言称，原油市场正出现实质性的恶化，油价将长期低于50美元/桶。

为了扭转油价颓势，市场传闻OPEC打算对利比亚、尼日利亚设置产油上限，此前这两个减产豁免国不遗余力地扩大原油开采出口量。

上述对冲基金经理指出，即便OPEC解决内部限产问题，也将面对更强大的外部对手——美国页岩油增产。目前市场普遍预期，若页岩油持续增产，下半年原油期货价格很可能跌破40美元/桶的整数关口。

减产协议大打折扣

“从去年11月底OPEC达成减产协议起，市场对它的执行效率心存疑虑。”上述美国对冲基金经理表示，各个OPEC产油国都打着自己的小算盘。

沙特希望减产协议提振油价，改善自身财政状况，并保持在60美元/桶上方，为沙特阿拉伯国家石油公司（又称沙特阿美）逾4000亿美元的IPO保驾护航。

伊朗、伊拉克等国则通过先增产再减产的方式，大幅抵消减产协议带来的产能约束；尼日利亚、利比亚等减产豁免国更是不断增产，争夺市场份额，扩大出口量。

据能源行业咨询公司JBC调研数据显示，当前利比亚原油日产量已从去年10月的40万桶，飙升至100万桶；尼日利亚的原油日产量已升至160万桶，比去年10月增加了20万桶。这两个国家所增加的80万桶日产量，相当于OPEC减产协议（日减产120万桶）被削弱2/3.“由于减产协议执行率大打折扣，原油期货掀起沽空潮。”BC Capital Markets全球商品策略主管Helima Croft对21世纪经济报道记者表示，尤其在6月中旬，WTI原油期货沽空潮达到上半年最高峰。

美国商品期货委员会（CFTC）数据显示，6月13日当周对冲基金削减WTI原油期货和期权净多仓2.58万张合约，至19.5298万张，创下今年以来最大周跌幅；与此对应的是，押注WTI油价走低的空头仓位激增32%，创下5月以来最大单周涨幅。

另一方面，美国页岩油增产速度大大超过投资机构的预期。

全球第三大油田服务商贝克休斯（Baker Hughes）统计，截至7月7日当周，美国石油钻井机活跃数增至763台，创下2015年4月以来新高值。与此对应的是，截至6月30日当周，美国单日油产量涨至934万桶，重回2015年8月以来最高值，同比反弹10%. 7月以来，高盛、美银美林、摩根士丹利接连下调油价预期。其中摩根士丹利发布最新报告指出，年底前WTI原油期货目标价格调低至48美元/桶，较此前预估价调低7美元。

摩根士丹利认为，油价升至55美元/桶必须满足两大条件：一是OPEC扩大减产幅度20-30万桶/日，并把协议延长到明年底；二是页岩油钻井数量减少逾150台，但油价需跌破40美元/桶，才能有效抑制页岩油开采动能。

“OPEC不会用低价策略将页岩油挤出市场，这是损人不利己的博弈策略。”Helima Croft分析，若油价低于40美元，将给OPEC国家财政收支平衡构成更大压力；但随着页岩油增产，油价跌破40美元或不遥远。

油价将跌破40美元？

随着上半年油价大幅下跌，投机性抄底资金悄然涌现。CFTC数据显示，截至7月3日，部分对冲基金通过削减20881手（1手等于1000桶）原油期货空头头寸，投机性押注原油期货价格技术性反弹。

高盛亦认为，即便投机性净多头头寸从过去18个月以来的低点反弹，但只要页岩油库存增加，以及进一步减产协议难以兑现，油价迟早会跌破40美元/桶。

“去年11月底OPEC组织先约见对冲基金，随后敲定史上首份减产协议，令油价重回上涨轨迹；今年5月达成新减产协议前，OPEC也与华尔街投行会晤，讨论如何借减产协议提振油价。”Helima Croft向记者透露。当时华尔街投行开出两个提振油价的先决条件：一是OPEC必须进一步抬高减产协议执行率；二是压低远期原油交易合约价格，令近月油价大幅高于远期合约价格，迫使页岩油开采商利润缩水。

“目前而言，没有一个条件兑现。”他分析说。OPEC最新数据显示，5月总产量增加33.6万桶/日，创过去6个月以来的最大增幅；此外，WTI原油期货近远月合约价差不大，页岩油开采并未降低产量。

6月底，高盛将未来3个月WTI原油价格预期，从55美元/桶下调至47.5美元/桶；并甚至预计，除非美国石油钻机数量下降，以及OPEC采取其他减产计划，否则下半年油价将维持在45美元/桶附近。